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台中市月子中心 本文首發於微信公眾號：雲豹財熵。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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本文由雲豹財熵(HI-ALOC)翻譯，轉載請註明出處。作者Russ Koesterich系BlackRock的董事總經理以及基金經理。BlackRock是全球最大的資產管理公司，截至今年一季度末的資管規模為5.4萬億美元。
股市今年表現這麼好的原因之一是，盈利增長速度出現瞭反彈。與此前幾年市場主要或者完全依賴估值擴張（例如投資者願意為每一美元的盈利付出更高的代價）不同的是，今年的上漲實際上得益於企業更強勁的盈利。這對股市形成瞭支撐。
不太有利的則是年復一年積累的估值擴張效應，這一趨勢導致台中產後護理之家美股以絕大部分指標衡量都是昂貴的。股市能否繼續維持當前的估值水平，部分地取決於債券市場的表現，但它並不是以許多人所以為的方式進行。
比較股票和債券市場的時候，投資者通常關註利率和股票估值乘數之間的關系。這既有實證經驗可循，也有基礎金融學理可依，例如更低的貼現率支撐更高的估值。不幸的是，在利率本就低迷的後危機環境中，這種關系已不再那麼緊密。相比之下，投資者需要關註兩個更加微妙的指標：期限溢價和債券市場波動率。
低迷乃至於負的期限溢價
期限溢價衡量的是，投資長久期債券相對於持續滾動投資短久期債務工具的回報之差。盡管它通常都是正的，但近年來卻是異常低迷甚至是負的。
這一點非常重要。如下圖所示，自2010年以來，期限溢價解釋瞭40%的標普500指數市盈率變化。在期限溢價低於0.5的月份裡，市盈率的均值為18.5倍，和整個後危機時代的均值大致相當；而在其他月份裡，市盈率都低於15倍。
美國期限溢價與股票市盈率估值（2010年迄今）
當債市不再波動
另一個關鍵指標是債券市場波動率。用衡量美國國債波動率的美林國債波動率指數（MOVE Index）來做檢驗，我們發現瞭類似的關系。更高的估值總是伴隨著債市的低波動。在債市波動率比後危機時代本就低迷的波動率均值更低的月份裡，標普500的市盈率大約是18倍，而在波動率高於均值的月份裡隻有16倍。盡管你台中高級月子中心將（因此）認為當債市台中月子中心價格風平浪靜之時股市估值更高，但這種關系在危機爆發之前並不那麼緊密。
為什麼這很重要？因為負的期限溢價和受抑的波動率是後危機環境所特有的。兩者也都與美聯儲極度寬松的貨幣政策有關。隨著美聯儲移除寬松的貨幣環境，這些條件能否維系下去尚不得而知。
市場的共識理解是，如同當初美聯儲擴張資產負債表會抑制期限溢價和波動率，反轉的操作應會帶來相反的影響。不那麼確定的隻是影響的程度。到目前為止，投資者們傾向於認為，期限溢價和波動率的任何反彈都將是溫和而緩慢的。萬一他們錯瞭，那就降低估值預期，並準備好迎接一個不那麼溫和的股票市場吧。
文章來源：微信公眾號雲豹財熵
（責任編輯：任剛 HF008）
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